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正确认识波动率交易

当国际金融市场的交易员都在高呼波动率回归市场时，ETF期权即将在2月9日于上证所正式上市。目前国内市场上使用的金融工具都是传统的Delta One工具，即价格永远是线性变动的。但期权的推出将引发一场波动率交易的风暴，并带领投资者进入一个与众不同的世界。　　波动是交易盈利的根源，只有当价格发生波动时，精明的投资者高卖低买，才能获取中间的差价从而实现盈利。期权交易是结合方向、波动以及时间三方面的一种精细化交易，虽然看似复杂，但这恰恰给了投资者极大的交易空间与自由：通过中学数学里的消元法，将三项中的一项消去，从而实现另两项的交易。消去方向，就是期权交易中常说的中性策略(Delta Neutral)，交易波动率；消除波动，即合成策略复制标的(Synthetic Position)，将期权当标的现货来交易。而波动率策略作为期权独有的属性，最受投资者所青睐。　　然而，波动率因其独有的特性，常常成为期权市场的助推器，即能使投资者一夜暴富，也能使对手加速毁灭。　　1月15日，瑞士央行忽然宣布瑞郎与欧元汇率脱钩，瑞郎兑欧元飙升38%，市场波动率暴涨。包括FXCM在内的多家外汇经纪商濒临破产，德银、花旗等投行爆出巨亏。波动率飙升成为交易者爆仓的直接原因。据不完全统计，若以瑞士央行公告前的瑞郎对欧元历史波动率来计算，数家投行的预计损失(VAR)不过区区几十至几百万美元，但结果却是花旗银行与德意志银行损失均在1.5亿美元左右，大型外汇经纪商FXCM遭客户欠款达2.25亿美元。　　而外汇期权在此过程中发挥了巨大的推波助澜的作用。汇率的上涨不仅给相应期权带来了方向性变化，更致命的是，市场在恐慌之中大幅推高了波动率，从而使得期权价格暴涨，给作为期权卖方的大银行带来了巨大的损失。因为对于极端事件所产生的波动率预计不足，导致相应期权合约在定价时对卖方缺乏保护，一旦黑天鹅事件爆发，卖方将血本无归。　　随即在4天之后，中国股市也因证监会一项通知大幅跳水，股指期货更是自上市以来首次全面跌停，波动率再次飙升。当日的期权仿真市场更是大幅振荡：正在进行策略竞赛的华夏上证50(510050,基金吧)ETF期权的某合约从前一天收盘的0.01点左右暴涨13倍至0.13点左右；股指期权许多合约亦发生了日内翻几倍的行情；中金所CVX指数涨幅高达近220%。以股指期权仿真交易为例：1月16日股指期权1月合约退市，CVX指数仅仅只有14.29，市场风险预计非常低。然而19日的跳空低开瞬间让市场神经紧绷，做市商在前五分钟近20%的波动率报价瞬间提升至45%左右以保护卖方风险，随即股指持续下跌，期权价格一路暴涨，多份合约价格翻了一倍甚至数倍，其损益远远超过Delta所带来的方向性损益，波动率再次在期权仿真交易中成为主角。　　图为CVX指数于1月19日自14.29暴涨至44　　国内投资者对于方向性交易已非常熟悉，但波动率仍是新鲜事物。尤其是当大事件发生时，波动率变动带来的市场恐慌及不确定影响远远大于方向性变动的影响，期权的非线性损益结构将因此更加放大。尽管对于很多期权买方来说，大幅波动意味着一夜暴富，然而期权是零和游戏，卖方和方向看反的买方将遭受巨额损失。因此，加深对市场波动率的理解，对投资者未来的期权交易将大有裨益。 转自和讯期货